作为2024年国内车企销量冠军，比亚迪的2025年一季报数据依旧亮眼。

　　报告显示，2025年一季度比亚迪营收为1703.60亿元，同比增长36.35%;净利润为94.43亿元，同比增长97.93%;销售净利率为5.54%，同比增长1.72%。2025年前5个月，比亚迪销量为176.34万辆，同比增长38.70%。

　　比亚迪并非高枕无忧，近期陷入了“车圈恒大”风波与压榨供应商的质疑。通过分析比亚迪近几年财报，我们发现了它的实力、激进和隐忧。

　　比亚迪的钞实力

　　1.多项领先

　　近五年，比亚迪的销量、营收、净利润和销售净利率均呈上升趋势。

　　截至2024年年末，比亚迪的销量、营收和净利润已超过上汽集团、长安汽车、长城汽车，销售净利率虽不敌长城汽车，但2024年仍同比上升0.15%。

　　数据来源：公司财报 数据整理与制图：王文彤

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　　2.研发支出更高，研发支出资本化率更低

　　相比其他三家(长安汽车、长城汽车、上汽集团)，2022年后，比亚迪的研发投入更猛、资本化率(研发费用资本化意味着研发费用被分摊到未来几年承担)更低。

　　2024年，比亚迪的研发支出为541.61亿元，同比增长35.68%;2025年第一季度研发支出为142.23亿元，同比增长34.04%。若按照同比增长30%来计算，2025年比亚迪的研发支出将超过700亿元。

　　数据来源：公司财报 数据整理：徐卓然 制图：王文彤

　　2024年，比亚迪的研发支出资本化率仅1.78%，远低于长城汽车的49.59%，长安汽车的35.96%，上汽集团的19.09%。

　　数据来源：公司财报 数据整理：徐卓然 制图：王文彤

　　更低的资本化率有三点好处：

　　一、目前比亚迪业绩压力较低，选择将研发投入费用化，主动承担短期利润压力，避免无形资产的摊销，可减轻未来期间的经营压力;

　　二、近年来，新能源汽车技术迭代加速，研发投入费用化可以减少未来几年因技术迭代导致的资产减值风险，防御未来减值对资产负债表的冲击;

　　三、制造业企业研发支出有加计扣除的政策利好，研发支出费用化部分在当期的节税为79.80亿元(研发支出费用化部分金额×税率×100%)，因此，相较于资本化(研发支出费用化部分金额/10×税率×100%)可多节税出71.82亿元(假定10年摊销年限)。

　　相较于研发投入资本化带来的利润提高、估值提高、技术显性化等优势，在目前业绩表现良好的情况下，研发投入费用化对于比亚迪是更优的选择。但需要注意的是，研发投入的回报不可预估，可能给比亚迪带来压力。

　　比亚迪如何进行资金管控

　　1.资产负债率逼近75%，流动比率不足1

　　近三年，比亚迪的资产负债率显著提高，2022年突破了75%。虽然去年控制了资产负债率水平，但仍然显著高于其他三家(长城汽车、长安汽车、上汽集团)。

　　数据来源：公司财报 数据整理：徐卓然 制图：王文彤

　　此外，2020年之后，比亚迪流动比率(流动资产/流动负债)降至1以下，显著低于汽车行业安全水平(通常认为流动比率1.5左右为健康)。

　　2.强大的资金管控能力：应收账款增长小于应付账款及票据

　　由于比亚迪的市场规模逐年扩大，在供应链的地位日益提升，对上下游转嫁风险的能力也在逐年增强，这体现在应收账款和应付账款及票据的数值和增速差异上。

　　长期以来，比亚迪的应收账款数值和增速均低于应付账款及票据。2024年，比亚迪的应收账款及票据为622.99亿元，同比增长0.70%;应付账款及票据为2440.27亿元，同比增长22.95%。

　　数据来源：公司财报 数据整理与制图：王文彤

　　此外，2024年，比亚迪的应收账款增速低于营收增速，也说明了企业对于供应链下游的议价能力增强，拥有更高的行业地位和更好的商业信用，资金管控能力增强。

　　数据来源：公司财报 数据整理与制图：王文彤

　　3.一季度其他应付款和应付账款及票据之和是同期营收两倍还多

　　2024年财报显示，比亚迪的有息负债占比仅4.9%，但如下图所示，应付账款及票据高达2440.27亿元，且在逐年上升，存在将经营风险控在合理范围的必要性。

　　数据来源：公司财报 数据整理与制图：王文彤

　　比亚迪在财报中公布了应付票据中的银行承兑汇票(由银行承兑)和商业承兑汇票(由企业承兑)占比。

　　其中，2022年及以后，商业承兑汇票的占比超过银行承兑汇票，虽然2024年有所下降，但仍占比超过50%。

　　数据来源：公司财报 数据整理与制图：王文彤

　　但需要注意的是，比亚迪的应付票据占应付账款及票据的比例极小，2024年仅占约1%。且近五年比亚迪的应付票据呈下降趋势，2024年应付票据总额为23.84亿元，同比下降41.18%，这与应付账款及票据总额的上升趋势不符。

　　而备受外界关注的比亚迪的迪链，并没有在财报中披露。

　　自2018年11月开始，比亚迪作为链主企业，向供应商签发电子凭证“迪链”作为结算方式，这种电子信用凭证并非传统的商业票据，但具有商业票据的特征，这也是一种资金压力和风险转嫁给供应商的方式。2023年5月，比亚迪最后一次披露规模时，累计签发票据金额已突破4000亿元。

　　此外，比亚迪的应付账款周转率(次)也在逐年下降，在2024年降至2.87.显著低于同行公司。

　　数据来源：公司财报 数据整理：徐卓然 制图：王文彤

　　除了应付账款外，比亚迪还有大量的其他应付款。2025年一季度，比亚迪其他应付款和应付账款及票据合计为3961.28亿元，是同期营收(1703.6亿元)的两倍还多。

　　根据财报，比亚迪的其他应付款包含外部往来款、保证金及医疗基金，以外部往来款为主(占比超90%)。这可能是比亚迪在扩建厂房及生产线中，由供应商先行垫资，将资金压力和风险控于安全范围。

　　数据来源：公司财报 数据整理：徐卓然 制图：王文彤

　　建设银行、工商银行、农业银行等大行的经营贷利率在3%左右，若按3%贷款利率计算，仅仅是2024年比亚迪2180.37亿元的平均应付账款[考虑应付账款为滚动数据，平均应付账款=(期末应付账款+期初应付账款)/2]就相当于节省65.41亿元利息，约为其2024年净利润(415.88亿元)的16%。

　　比亚迪的其他应付款增速已经有所减缓，2021年后，应付账款及票据与同期的营收、净利润增长趋势也基本相符。这表明目前比亚迪的生产扩大趋势与市场扩张趋势相符，生产建设的投入也已经开始兑现。