2025年末，摩尔线程和沐曦股份先后登陆科创板成为了中国股市的重磅炸弹。

消息显示，12月，继摩尔线程登陆科创板之后，沐曦股份也敲开了科创板的大门。被誉为国产GPU双子星的两家公司，一经上市便受到资本的追捧。在国家级基金、地方国资以及市场化产业基金的支持下，两家企业的市值暴涨。

其中沐曦股份发行价104.66元/股，开盘暴涨568.83%至700元/股，收盘价829.9元/股，总市值约3320亿元；摩尔线程市值曾突破4000亿元。

在此之前，有着科创板第一股之称的寒武纪，已经在二级市场展现了AI芯片特殊的估值逻辑。在2025年夏季，寒武纪的股价便开启了一轮引人瞩目的狂飙。8月份，寒武纪的市值一举突破4000亿元大关。在不到一个月之后，更是达成了超越贵州茅台的里程碑。8月28日，寒武纪的收盘价达到1587.91元，市值攀升至约6643亿元的历史高位。

尽管三家上市公司股价在冲高之后有所回落，还有企业发生过上市募集资金又买入理财的插曲，但截至上周五，三家公司的合计市值突破万亿元。

如果只看股价和市值，三家上市公司的惊人规模似乎构成了一幅“国产算力全面崛起”的景象，但如果将目光从二级市场回到企业本身，却发现估值背后的强烈反差。

最新数据显示，三家公司今年前三季度的合计营收仅66.28亿元。对比更加鲜明的是，英伟达的同期营收高达1478亿美元。细究到利润层面，现实更加残酷。只有寒武纪成功转亏为盈，前三季净利润约16亿元，而摩尔线程与沐曦股份预计全年将分别亏损7.3-11.68亿元和5.27-7.63亿元。

然而，残酷的对比却并未阻挡投资市场的热情。在寒武纪的反差面前，摩尔线程和沐曦股份上市之后仍然获得了高昂的市值。这场狂欢说明，国产算力芯片的估值指标已经不再是传统的营收、利润、现金流。

市值暴涨，不只是为营收买单

估值远超企业的财报基本面是AI芯片上市公司的普遍现象。以英伟达为例，在2026财年上半年实现了908亿美元营收的情况下，英伟达的市值却达到了惊人4.25万亿美元。

这主要得益于AI算力的宏大叙事，也就是，人工智能将重塑一切，而算力是驱动这场变革的“新石油”。英伟达是这个故事里的书写者和最大受益者，国产算力三巨头则紧随其后，在AI算力的宏大叙事中，受到资本市场的广泛关注。

不过，国产算力三巨头的估值逻辑和英伟达的估值逻辑并不完全一致。最根本的差异在于，英伟达是一家成熟的公司，在估值基础上，有着非常明确的现实垄断性和未来确定性。也就是，在很长一段时间内，英伟达的千亿美元级的营收以及超高利润率都将持续。

而国产三巨头的估值逻辑则根植的是未来战略的可能性和稀缺叙事。

所谓淘金先富卖铲人。GPU和AI芯片，是整个AI产业链的底座。中国信息通信研究院发布的产业图谱显示，算力设施是数据智能服务产业链上游“基础层”的“核心资源”，为所有中下游的创新提供“粮草”与“地基”。谁掌握底层算力，谁就有机会主导上层应用、模型和生态发展。

也就是说，即便是企业的营收和利润尚未充分释放，甚至是处于亏损状态，但企业的长期价值已经被市场提前定价。投资市场普遍认为，英伟达的当下，就是国产算力三巨头的未来。

业内人士指出，摩尔线程、寒武纪、沐曦股份的股价飙升，正是投资市场对未来产业结构和核心技术话语权的一次集体押注——押注的不是当下的经营成果，而是未来十年的战略卡位价值。

在全球各国集体押注AI产业的情况下，算力芯片已经成为了关乎国家在全球科技格局话语权的核心产业。在英伟达芯片供应因为美国政策而充满不确定性的情况下，国产算力芯片的发展具有明确的战略意义。这为中国本土供应商创造了市场机遇。市场研究机构Bernstein的研报指出预计到2027年，中国AI芯片市场的本土化率将从2023年的17%大幅增长至55%。

这意味着，资本市场押注的不仅是AI芯片的未来，还是国产算力体系的未来。

中国经济转型下的稀缺叙事

当前，中国资本市场的问题不是没有钱，而是钱不知道去哪里。

近年来，随着中国经济遭遇结构性转型，中国资本市场也进入迷茫期——不知道在哪个领域可以产生效益。这背后是房地产增长动能减弱，传统制造利润承压，消费赛道竞争白热化，互联网平台进入存量阶段的现实，向这些领域投入资金，难以再创造更大的增量。因此，在这种环境下，一个能够长期讲述未来故事、具备技术壁垒的稀缺资产，便能引发资本的高度关注。

AI芯片赛道的优势恰恰在于技术壁垒高、长期成长确定性强、国家战略支持明显。

一方面，科创板注册制允许对“未成熟但潜力巨大的科技企业”给予更高容忍度，使市场能够提前对技术和战略价值进行定价。这在一定程度上借鉴了美股科技股的逻辑——用未来的确定性，对冲当下的不确定性。

另一方面，政策的支持是不可忽视的能量。工业和信息化部等部门在《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》中明确提出，要“加强CPU、高性能人工智能服务器、软硬件协同等攻关力度，开展人工智能芯片与大模型适应性测试”。

投资者在有限的投资机会中，将资金集中押注这些企业，是对未来经济转型红利的一种提前布局。这也是为何资本可以忽略短期营收，仍愿意为未来潜力支付高昂溢价。

业内人士认为，中国AI芯片“三巨头”的市值狂欢，本质上是一场为未来下注的资本豪赌。它既反映了投资者对国产算力自主可控的迫切期待，也暴露出资本在经济转型期对稀缺叙事的高度敏感。当前的狂热并非单纯的泡沫，而是对战略价值、技术壁垒和长期潜力的提前定价。